东吴非银:再融资新规终落地 券商重要性进一步提升

  • 日期:03-01
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资料来源:苏州研究院

非行

新再融资规则落地,券商重要性进一步提升

事件:2月14日,证监会发布《关于修改;的决定》、《关于修改;的决定》、《关于修改;的决定》等。

投资要点

新的再融资规则比草案更宽松。该业务正面临完全放松,略高于市场预期。新规则的正式草案与2019年征求意见稿的修订内容基本一致,“新老裁定”方法和发行规模进一步放宽:1)新规则将按照新“新老裁定”方法适用于正在审核或已获得批准文件、尚未完成发行且仍在批准文件有效期内的申请,有利于当前再融资业务的释放。2)非公开发行的股份数量将从发行前占总股本的20%增加到30%,进一步放宽融资限制,有利于上市公司的资本供应。与此前的正式草案相比,新规在三个方面放宽了业务:1)降低创业板的再融资条件:取消资产负债率高于45%的终止条件,连续两年盈利,基本用完前期资金。2)优化制度安排,支持引入战争投资:如果所有发行对象都是战略投资者,那么定价的基准日期将更加灵活;锁定期分别从36个月和12个月缩短到18个月和6个月,减额限制不适用。基准日之前20个交易日的平均底价已从9%调整至8%。对发放物品数量的限制已统一增加到35件。这将有助于分散投资者风险,提高市场流动性,并促进企业再融资。3)延长批准文件的有效期。再融资批准文件的有效期由6个月延长至12个月,方便上市公司选择发行窗口。

再融资市场经历了放松、收紧和放松的过程。新的再融资规定将推动资本市场改革,激发市场活力,并为注册奠定重要基础。1)2014-2015年的宽松周期:2014年3月,国务院发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》,要求进一步优化企业并购的市场环境。2016年至2017年的收紧周期:中国证监会于2016年6月修订了《上市公司重大资产重组管理办法》,标志着并购重组政策的全面收紧。2017年2月新的再融资政策和5月新的减债规则得到进一步加强。2)政策收紧后,再融资市场规模迅速下降。2017年2月,再融资规模从1月份的3336亿元下降至734亿元,降幅为78%。2017年,再融资规模同比下降25.26%,至1.3万亿元。2018年和2019年,再融资规模继续下降,同比分别下降41.31%、8.21%,至7552亿元和6932亿元。3)新一轮宽松周期从2018年10月开??:中国证监会将于2019年11月发布7个问答或修订政策文件,并发布新的再融资条例草案。这一新规将再次放开再融资市场,有利于对冲当前疫情影响下的金融压力,促进上市公司合理融资,提高市场资金活动水平。在“十二条深化改革”和推进登记制度的背景下,再融资政策的自由化为后续的资本市场改革奠定了重要基础。

新的再融资规则将进一步提高证券公司在资本市场中的重要性,领先的证券公司将受益更多。1)新规放松了再融资要求,方便了企业融资,提高了市场资源配置效率。定价折扣的增加、锁定期的缩短和降价限制的减少增加了市场的流动性,大大增加了对投资者的吸引力,对高质量项目的竞争可能会更加激烈。与此同时,再融资政策的放松降低了固定增长股票的整体质量水平,增加了固定增长投资者的挑战。2)对于证券交易商,新的再融资规定